Операции на открытом рынке

Впервые этот инструмент начал применяться в США в 20-х годах XX в. В настоящее время операции на открытом рынке считаются ключевым средством контроля денежного предложения. Операции на от­крытом рынке более гибки чем минимальные резервы, к тому же минимальные резервы сродни налогам, нельзя их увеличивать до бесконечности.

Экономической основой действенности операций центрального банка на откры­том рынке является его монопольное положение в качестве созда­теля кредитных ресурсов для банковской системы в целом. При данном уровне спроса на ресурсы центрального банка именно его политика в отношении условий предоставления кредитов и опе­раций на открытом рынке определяет реальный объем предложе­ния банковских ресурсов. Операции на открытом рынке увеличи­вают (при покупке ценных бумаг) или уменьшают (в случае продажи ценных бумаг) объем собственных резервов банков и банковской системы в целом, что отражается по цепочке на стоимости кредита — объеме спроса — величине денежной мас­сы. Таким образом, антиинфляционный эффект операций на от­крытом рынке проявляется в случае продажи центральным бан­ком ценных бумаг.

Операции на открытом рынке используются центральными банками всех развитых капиталистических стран, но не в одина­ковых масштабах. Существует целый ряд препятствий их интен­сивному применению: неразвитость вторичного рынка ценных бумаг; недостаточность средств для проведения операций в нуж­ных масштабах.

2 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА НАЦИОНАЛЬНОГО БАНКА РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН

2.1 Основные направления денежно-кредитной политики НБРК

Основным приоритетом Национального Банка Республики Казахстан является продолжение работы по переходу к принципам инфляционного таргетирования. Инфляционное таргетирование полностью отвечает основной цели Национального Банка Республики Казахстан по снижению инфляции и, ввиду повышенной прозрачности поставленной цели, обеспечивает большее доверие участников рынка.

Применение альтернативных принципов проведения денежно-кредитной политики или перенос акцентов в сферу денежного таргетирования или таргетирования обменного курса, на данном этапе нецелесообразны. В рамках перехода к принципам инфляционного таргетирования Национальный Банк Республики Казахстан будет придерживаться режима плавающего обменного курса, то есть обменный курс тенге будет устанавливаться в зависимости от спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

В связи с этим рассматриваются 2 сценария развития экономики: базовый и пессимистичный.

 При базовом сценарии ожидается сохранение значительного дефицита по текущим операциям (свыше 5 млрд. долл. США). При этом предполагается, что банки не смогут рефинансировать за счет нового внешнего заимствования все обязательства перед нерезидентами, срок погашения которых наступает в 2009 и 2010 годы. Ожидается, что в этих условиях внешние активы банков сократятся.

Замедление темпов экономического роста будет способствовать снижению потребности в импорте товаров и сокращению в целом внутреннего спроса, что обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе к 2009 году. Как следствие в 2010 году ожидается сбалансированный платежный баланс, что предполагает сохранение объема международных резервов Национального Банка Республики Казахстан на уровне 2009 года и стабильность номинального обменного курса тенге.

При сделанных предположениях относительно будущей динамики показателей реального сектора и платежного баланса для данного сценария получены следующие прогнозы на 2010 г. За указанный период среднегодовой рост денежной базы составит 11-15%, денежной массы – 17-19%, кредитов экономике 16-18%, депозитов в банковской системе 15-17%.

 При пессимистичном сценарии предполагается, что выполнение обязательств банков перед нерезидентами будет обеспечиваться сокращением внешних активов банков при отсутствии нового заимствования из-за рубежа. Это повлечет сокращение объемов внутренних инвестиций и замедление роста внутренних сбережений. Сокращение внутреннего инвестиционного и потребительского спроса приведет к снижению расходов на импорт и будет ограничивать расширение дефицита текущего счета в 2010 и 2011 годах.

В условиях отсутствия доступа к внешним ресурсам необходимость обслуживания внешних долговых обязательств обусловит нетто-отток капитала из страны.

Это будет оказывать высокое давление на обменный курс тенге в сторону его ослабления.

При выполнении предположений, сделанных в отношении будущей динамики показателей реального сектора и платежного баланса, в 2010-2011 годах произойдет сокращение денежного предложения в экономике за счет сокращения внешних и внутренних активов банковской системы и, соответственно, оттока депозитов. За указанный период среднегодовое сжатие денежной базы составит 2-4%, снижение денежной массы произойдет в среднем на 6-7%, кредитов экономике – на 4-5%, депозитов в банковской системе – на 3-4%. Следует отметить, что реализация обоих сценариев предполагает существенное замедление годовой инфляции. Если на конец 2007 года годовая инфляция сложилась на уровне 18,8%, то на конец 2008 и 2009 годов она снизится до уровня, измеряемого однозначным числом. Такое замедление инфляции связано со снижением влияния объективных факторов, как сокращение роста денежного предложения, ограничение роста совокупного спроса, отсутствие ожиданий внешних шоков.

Основной целью денежно-кредитной политики Национального Банка Республики Казахстан на 2010-2011 годы будет удержание годовой инфляции (декабрь по сравнению с декабрем предыдущего года) в пределах 7,9-9,9% в 2010 году и 7,5-9,5% в 2011 году при реализации как базового, так и пессимистичного сценариев. Это соответствует уровню среднегодовой инфляции в пределах 16-18% и 8,0-10,0%, соответственно.

Важно также иметь в виду, что если ВВП, государственные расходы и другие показатели, находящиеся в компетенции Правительства Республики Казахстан, будут пересмотрены, прогноз инфляции также может быть пересмотрен. Кроме того, показатели денежного предложения и других индикаторов денежно-кредитной политики являются индикативными, т.е. необязательными к достижению в случае изменения условий функционирования экономики.

Установление официальной ставки рефинансирования будет производиться в зависимости от ситуации на денежном рынке и уровня инфляции таким образом, чтобы она являлась верхним уровнем ставок на денежном рынке краткосрочных инструментов. Ставка по депозитам, привлекаемым Национальным Банком Республики Казахстан от банков второго уровня, будет устанавливаться на уровне 50% от официальной ставки рефинансирования и представлять собой нижнюю границу коридора ставок Национального Банка Республики Казахстан.

Национальный Банк Республики Казахстан продолжит предоставление банкам второго уровня займов рефинансирования в виде проведения операций обратного РЕПО под залог государственных и агентских ценных бумаг. Проведение операций валютного СВОП, а также предоставление краткосрочных займов под залог остатков на корреспондентских счетах банков в Национальном Банке Республики Казахстан будет осуществляться только при заключении банками Соглашения о сотрудничестве и взаимодействии по вопросам предоставления банковских займов Национальным Банком Республики Казахстан.

Будет полностью прекращена практика проведения переучетных операций с коммерческими векселями, в этой связи будет прекращено присвоение предприятиям статуса первоклассных эмитентов векселей.

Национальный Банк Республики Казахстан будет осуществлять операции по конвертации и реконвертации активов Национального фонда Республики Казахстан, как путем покупки или продажи иностранной валюты на внутреннем рынке, так и за счет золотовалютных активов. При этом снижению дополнительного спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке будет способствовать увеличение сроков, в течение которых Национальный Банк Республики Казахстан может осуществлять конвертационные операции, до 6 месяцев.

Меры денежно-кредитной политики при реализации базового сценария

Национальный Банк Республики Казахстан будет проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику. Это будет подразумевать, с одной стороны, принятие мер по поддержанию ставок по операциям Национального Банка Республики Казахстан на уровне, адекватном складывающейся ситуации, а с другой стороны, проведение операций по обеспечению банков краткосрочной ликвидностью.

Основными операциями регулирования Национальным Банком Республики Казахстан ставок вознаграждения на финансовом рынке, а также регулирования ликвидности банков останутся выпуск краткосрочных нот, привлечение депозитов банков второго уровня, предоставление займов рефинансирования.

При необходимости и в случае возникновения спроса Национальный Банк Республики Казахстан рассмотрит вопрос возобновления выпуска краткосрочных нот сроком обращения до 1 года для формирования краткосрочной кривой доходности. Национальный Банк Республики Казахстан будет осуществлять мониторинг краткосрочной кривой доходности и принимать соответствующие решения в зависимости от ситуации на финансовом рынке.

Национальный Банк Республики Казахстан в условиях давления на обменный курс тенге в сторону его ослабления не будет допускать резких краткосрочных колебаний обменного курса тенге, при этом ориентиры или коридоры колебания курса тенге устанавливаться не будут.

Относительное снижение внутреннего инвестиционного и потребительского спроса обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе за счет сокращения, прежде всего, расходов на импорт. В то же время, учитывая временной лаг с которым это может произойти, в целях устранения дисбаланса спроса и предложения на внутреннем валютном рынке в краткосрочном периоде Национальным Банком Республики Казахстан могут быть предприняты меры по ограничению спроса на иностранную валюту, в том числе путем изменения порядка покупки и продажи валюты на внутреннем валютном рынке.

Меры денежно-кредитной политики при реализации пессимистичного сценария.

Национальный Банк Республики Казахстан будет проводить поддерживающую денежно-кредитную политику.

Это подразумевает возможность значительного снижения существующих нормативов минимальных резервных требований.

Национальный Банк Республики Казахстан будет воздерживаться от предоставления банкам прямой долговременной помощи в значительным объемах. Тем не менее, Национальный Банк Республики Казахстан совместно с Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций и Правительством Республики Казахстан планирует выработать и активно использовать механизмы поддержания банковского сектора с использованием различных косвенных инструментов (секьюритизация активов, операции с облигациями и акциями банков, предоставление ликвидности через институты развития и др.).

Национальный Банк Республики Казахстан в условиях более высокого давления обменного курса тенге допустит более значительное его ослабление по сравнению с базовым сценарием в целях поддержания золотовалютных резервов на уровне, необходимом для выполнения страной своих международных обязательств.

Сжатие внутреннего инвестиционного и потребительского спроса обеспечит корректировку ситуации в платежном балансе за счет сокращения не только расходов на импорт, но и сокращения выплат в обслуживание внешнего долга. В то же время, учитывая существенный дефицит ликвидности в иностранной валюте и угрозу внезапного оттока капитала из страны, при необходимости будут приняты жесткие меры по стабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке. В этих целях Национальным Банком Республики Казахстан могут быть предприняты меры по ограничению оттока капитала и повышению объемов предложения иностранной валюты, в том числе посредством временного введения валютных ограничений (режим специального разрешения).
2.2 Анализ денежно-кредитной политики НБРК за 2006-2009 г.г.

В 2006 г. Национальный Банк РК (НБРК) осуществлял денежно-кредитную политику в соответствии с выработанными основными направлениями на предстоящие три года. Все проводимые им операции были направлены на снижение уровня инфляции, обусловленной действием монетарных факторов, в частности избыточной ликвидностью на внутреннем финансовом рынке. Для достижения цели по инфляции Национальным Банком осуществлялся выпуск краткосрочных нот, привлечение депозитов банков, ужесточались механизмы рефинансирования и минимальных резервных требований.

Качественная оценка влияния инструментов денежно-кредитной политики на инфляцию может быть раскрыта следующим образом. В результате сокращения ликвидности банковской системы снижается инфляционное давление, так как деньги, которые были изъяты при помощи инструментов денежно-кредитной политики, могли быть использованы при кредитовании экономики.

Проведение «Жесткой денежно-кредитной политики» (апрель 2006 по июль 2008 г.) выразилось в реализации мер, включающих в себя:

-меры по повышению ставок по операциям НБРК (проведение политики «дорогих денег»);

-меры, направленные на изъятие избыточной ликвидности банков второго уровня.

В рамках реализации первой группы мер в период 2006-июль 2008 г.г. официальная ставка рефинансирования повышалась несколько раз:

- 1апреля 2006 г. с 8 % до 8,5 %;

- 1 июля 2006 г. – 9 %;

- 1 декабря 2007г. по 1 июля 2008 г. - 11 % .

Повышение официальной ставки рефинансирования являлось очередным шагом по ужесточению денежно-кредитной политики. В результате этого ожидалось повышение ставок на межбанковском денежном рынке и по кредитам банков, что, в свою очередь, должно привести к замедлению темпов роста кредитной активности и денежных агрегатов и, в конечном итоге, к снижению уровня инфляции. Ужесточение условий рефинансирования было обусловлено тем, что в условиях существующего притока иностранного капитала в банковский сектор общий уровень ликвидности характеризовался как избыточный. По оценке НБРК увеличение объемов рефинансирования кредитных организаций в такой ситуации пивело бы к возрастанию риска инфляционного давления из-за увеличения денежного предложения.

В рамках реализации второй группы мер денежно-кредитной политики (мер, направленных на изъятие избыточной ликвидности банков второго уровня) НБ в 2006 г. были увеличены объемы операций на финансовом рынке по изъятию «излишних» денег банковском секторе. Национальным Банком были повышены с 3 июля 2006 г. ставки по привлекаемым депозитам от банков второго уровня с 3,75% годовых до 4 ,00 %. Так, за 2006 г. от банков было привлечено депозитов в 3,1 раза больше, чем в 2005 г., т.е. объемы привлеченных депозитов выросли с 2,6 трлн. тенге до 8,1 трлн. тенге. В результате остатки на депозитах банков увеличились за год на 51,5 % , составив 131,5 млрд. тенге.

Высокая активность банковского сектора на международных рынках капитала также нашла отражение в ужесточении механизма резервирования.

С 12 июля 2006 г. НБРК были введены новые правила о минимальных резервных требованиях (МРТ). В частности, была введена дифференцированная шкала МРТ в зависимости от признака резидентства.

С 1 июля 2008 г. введены в действие новые нормативы МРТ-6 % по внутренним обязательствам и 8 % по иным обязательствам.

Применение инструментов денежно-кредитной политики позволило за 2006 г. увеличить в 3,9 раза ( с 345 млрд. тенге до 1330 млрд. тенге) объемы «связанной» ликвидности финансового рынка (объемы краткосрочных нот в обращении, деньги на депозитных и корреспондентских счетах банков). Причем, если в конце 2005 г. доля банковских средств на корсчете в НБРК составляла 32 %, то в конце 2006 г. она возросла до 50%. По сути, новые правила МРТ позволили регулятору снизить уровень избыточной ликвидности без дополнительных затрат, в то время как ранее для стериализации ликвидности приходилось увеличивать объемы депозитов, привлекаемых от банков второго уровня, затрачивая на их обслуживание значительные средства.

Увеличение «связанной» денежной ликвидности в 2006 г. почти на 1 трлн. тенге снизило потенциальную денежную массу на ту же самую сумму до фактической- 3,7 трлн. тенге. Т.е денежная масса составила бы 4,7 трлн.тенге, т.е. была бы на 27 % больше фактически сложившегося уровня.

Функция реакции инфляции на денежную массу, полученная по векторной авторегрессивной модели, показывает, что при увеличении денежной массы на 1 %, инфляция увеличивается на 0,23 %. То есть увеличение денежной массы на 27 % увеличило бы инфляцию на 2,0% (0,23×8,6%) и инфляция составила бы не 8,6 %, а 10,6%.

Объем «связанной» ликвидности финансового рынка - это по сути те недополученные экономикой ресурсы, которые могли бы быть вложены в ее развитие. Совершенно очевидно, что ограничение кредитных возможностей банков в условиях высокого спроса на кредиты с одной стороны способствует сдерживанию уровня инфляции, в виду ограничения платежеспособного спроса, с другой стороны, сокращает объемы банковских инвестиций, снижает роль банков в финансировании потребностей национальной экономики.

Период вторая половина 2008 г.-2009 г.г. ознаменовался смягчением денежно-кредитной политики, направленной на предоставление дополнительной ликвидности банковскому сектору с целью расширения объемов банковских вложений в экономику страны. Сокращение объемов банковского кредитования повлекло за собой снижение темпов роста экономики, что заставило органы власти внести изменения в механизм резервирования с целью высвобождения средств банков для последующего инвестирования в экономику.

С 1 июля 2008 г. ставка рефинансирования снизилась до 10,5 %. Это отражало уверенность Национального Банка в снижении инфляционного давления и являлось сигналом для финансового рынка о стабилизации ситуации на рынке. На протяжении 2009 года ставка рефинансирования подвергалась неодократному снижению:

-с 1 января 2009 г. по 5 февраля 2009 г. ставка рефинансирования была установлена на уровне 10,0 %;

-с 5 февраля 2009 г. ставка рефинансирования была снижена до 9,5%;

-12 мая 2009 г. ставка рефинансирования была снижена до 9%;

-10 июня 2009 г. ставка рефинансирования составила 8,5 %;

-10 июля 2009 г.- ставка рефинансирования составила 8 %;

- 10 августа 2009 г.- ставка рефинансирования снизилась до 7,5 %;

-4 сентября 2009 г. - ставка рефинансирования составила 7 %.

Во второй половине 2007 г., в период нарастания кризиса ликвидности на финансовом рынке, НБРК были внесены изменения, касающиеся системы резервирования, направленные на сокращение базы резервных обязательств и расширение структуры резервных активов. В частности, из базы резервирования были исключены субординированные облигации со сроком до и свыше 5 лет, субординированный долг банков до и свыше 5 лет, бессрочные облигации. Также был сокращен размер обязательств банков на сумму всех операций РЕПО как с резидентами, так и с нерезидентами. Кроме этого в состав резервных активов была включена наличная иностранная валюта.

Нормативы минимальных резервных требований снижались следующим образом:

-с 29 июля 2008 г. МРТ по внутренним обязательствам снизились с 6% до 5%, по иным обязательствам с 8 % до 7%. В результате смягчения механизма МРТ за период с октября 2007 г. по октябрь 2008 г. банки могли высвободить 151 млрд.тенге.

-18 ноября 2008 г. МРТ по внутренним обязательствам снизились с 5% до 2%, по иным обязательствам с 7 % до 3%. Данная мера позволила коммерческим банкам высвободить около 350 млрд.тенге.

- 2009 г. МРТ по внутренним обязательствам снизились с 2% до 1,5% , по иным обязательствам с 3% до 2,5.

Таким образом проведенная оценка мер денежно-кредитного регулирования НБРК позволяет выделить два прямо противоположных курса:

1. период 2006-первая половина 2008 г.г. характеризовался ужесточением денежно-кредитной политики, направленной на абсорбирование «избыточной» ликвидности в банковском секторе.

2. Период вторая половина 2008 г.-2009 г. характеризовался относительным смягчением денежно-кредитной политики, направленной на предоставление дополнительной ликвидности банковскому сектору, с целью расширения объемов банковского кредитования.

Таргетирование- установление целевых ориентиров в регулировании прироста денежной массы в обращении и кредита, которых придерживаются в своей политике центральные банки.

Различают виды таргетирования:

1. 
   денежное таргетирование - установление целевых ориентиров роста денежных агрегатов
   
2. 
   инфляционное таргетирование- установление целевых ориентиров роста инфляции
   

Собственный механизм воздейст­вия целевых ориентиров заключается в изменении под влиянием намеченных ориентиров инфляционных ожиданий индивидуальных участни­ков денежного рынка и экономических контрагентов вообще. Поскольку величина инфляционных ожиданий является одним из факторов, определяющих рыночную стратегию индивидуумов, последние корректируют собственные меры приспособления к инфляции в соответствии с целевыми ориентирами. Производи­тели разрабатывают с учетом инфляционных ожиданий не толь­ко возможный уровень цен на свою продукцию, но и стратегию в отношении товарных запасов и инвестиций; потребители меня­ют в соответствии с ожидаемым уровнем инфляции масштабы и структуру потребления, соотношение сберегаемой, потребляе­мой и инвестируемой частей доходов и т. д. Конкуренция и ры­ночный механизм формируют из индивидуальных денежных по­казателей их средний уровень, характеризующий общие для эко­номики темпы инфляции.

При инфляционном таргетировании в качестве целевого показателя рассматривается инфляция, а основным оперативным показа­телем служит одна из офици­альных краткосрочных процен­тных ставок.

Суть управления через про­центные ставки заключается в разработке механизма, кото­рый позволял бы центральному банку удерживать соответству­ющие процентные ставки в не­котором коридоре, определяе­мом выбранной в качестве це­левого ориентира процентной ставкой. Управление банковс­кой ликвидностью производит­ся путем изменения в ту или иную сторону данной ставки и ширины коридора через дости­жение баланса между разме­ром банковских резервов и межбанковскими процентными ставками. Уравнивая с помо­щью операций открытого рын­ка спрос и предложение на ос­татки резервных средств, цент­ральный банк воздействует на наличие ликвидных средств в банках, то есть центральный банк определяет общую лик­видность. Затем рынок пере­распределяет ее и тем самым изменяет процентные ставки на банковских и межбанковских денежных рынках. Таким образом, при инфляционном таргетирооании усиливается значи­мость операций открытого рын­ка, как основных инструментов денежно-кредитной политики.

Основные преимущества инфляционного таргетирова­ния заключаются в том, что, во-первых, денежная база стано­вится более подконтрольной и, как следствие, инфляция при­обретает более предсказуемые черты, что обеспечивает ей большее доверие участников рынка ввиду полной прозрачно­сти поставленной цели. Во-вторых, центральный банк становится более ответственным за поддержание инфляции на более низком уровне. В-треть­их, денежно-кредитная полити­ка фокусируется на внутренних проблемах. При этом стратегия проведения денежно-кредит­ной политики не требует ста­бильного соотношения денеж­ных агрегатов и инфляции.

При таргетировании де­нежно-кредитной политики для возможности обязательного достижения поставленной цели необходимо знать, каким образом изменяются действия оперативного показателя на целевой показатель. Передача управляющих сигналов проис­ходит по различным каналам. Среди них каналы совокупного спроса, совокупного предложе­ния, валютного и процентного паритетов и другие. Совокуп­ность данных каналов переда­чи и их взаимосвязей между собой носит название транс­миссионного механизма. Та­ким образом, трансмиссион­ный механизм - это механизм передачи воздействия управля­ющих сигналов на целевой по­казатель.

Специфика механизма воздействия целевых ориентиров на сос­тояние денежной сферы обусловливает невозможность исполь­зования этого метода регулирования в краткосрочном плане. Центральные банки применяют таргетирование исключительно в целях долгосрочной стабилизации денежного обращения. Сами показатели устанавливаются, как правило, в расчете на год, хотя могут подвергаться ежеквартальной корректировке. Долгосрочность воздействия целевых ориентиров на состояние денежной сферы предопределяет важность выработки стратегии исполь­зования этого метода регулирования, которая должна соответствовать и общим целям регулирования, и экономической конъю­нктуре, и особенностям развития денежного обращения. Извест­ные в теории стратегии сводятся к следующему:

• регулирование может быть направлено на достижение ста­бильных темпов прироста денежной массы;

• обеспечение умеренных темпов прироста денежной массы;

• снижение темпов прироста денежной массы;

• ограничение краткосрочных колебаний денежной массы.

Показателями, применяемыми при установлении целевых ориентиров роста денежной массы являются денежные агрегаты.

3 ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РЕАЛИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ РК И ОПЫТ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ В ЗАРУБЕЖНЫХ СТРАНАХ

Однако, несмотря на все усилия монетарных органов достичь заданных целевых параметров по уровню инфляции только инструментами денежно-кредитной политики невозможно. Это объясняется тем, что инфляция является не столько денежным феноменом, сколько продуктом структурных диспропорций в реальном секторе экономики Казахстана. Из этого следует, что с ней, во первых, нельзя бороться только чисто денежными рычагами.

Во вторых, ее невозможно сократить в короткое время, не преодолев основные структурные диспропорции в экономике и не создав дееспособных институтов, обеспечивающих аккумулирование сбережений и их использование в качестве инвестиционных ресурсов.

В третьих, необходимо налаживать взаимосвязи реального сектора экономики с финансовой сферой и ориентировать финансовый сектор на обслуживание производства и активизацию инвестиционного процесса. В противном случае в стремлении достичь промежуточной цели (замедление темпов инфляции) можно просто перечеркнуть решение объективно главной задачи-сохранение устойчиво положительных темпов экономического роста.

В качестве главной цели Национального Банка определено обеспечение стабильности цен. В результате проводимая денежно-кредитная политика фактически подчинена стремлению властей обеспечить снижения инфляции простым способом-ограничением роста расходов, стериализацией денежной массы. Чтобы обеспечить достижение цели, недоиспользуются потенциальные возможности роста экономики. Вместе с тем такая политика не оправдывает себя, поскольку инфляция сохраняется на довольно высоком уровне. В стремлении достичь вторичной цели (замедление темпов инфляции) можно просто перечеркнуть решение объективно главной задачи-сохранение устойчиво положительных темпов экономического роста.

Инструменты денежно-кредитного регулирования, нацеленные на борьбу с инфляцией, должны быть направлены не столько на борьбу с излишеней ликвидностью, сколько содействовать диверсификации экономики и экономическому росту.

На первый план выдвигается проблема рефинансирования коммерческих банков, причем как средство не только поддержания их ликвидности, но и обеспечения долгосрочными пассивами, необходимыми для долгосрочных кредитов.

Денежно-кредитные механизмы должны играть важнейшую роль в минимизации возможных кризисов ликвидности, оказывать позитивное влияние на укрепление экономики в целом.

Говоря о цели денежно-кредитной политики и степени ответственности за нее Национального банка, необходимо, чтобы стабильность национальной валюты, следовательно, стабильность цен на товары и услуги являлась целью денежно-кредитной политики, что требует дополнительного изучения и осмысления, потому что денежно-кредитная политика не имеет «прямого» отношения к ценам на товары и услуги и не является единственным фактором, влияющим на цены. Есть много других причин, которые находятся вне компетенции Национального банка (например, ответственность за рост цен на мясо очень тяжело возложить на Национальный банк). В конечном счете если задача стабильности цен ставится перед Национальным банком, то она, по сути, будет невыполнимой и поэтому на устойчивость цен, а значит, и денег должны направлять свои усилия разные государственные органы власти, включая и Национальный банк, в целом подытоживая сказанное, следует отметить, что независимость Национального банка в сочетании с монопольным выполнением всех функций банка первого уровня банковской системы в соответствии с отдельными статьями Закона «О Нацио­нальном банке Республики Казахстан» превращает его независимость в неподконтрольность.

Принцип эволюционно означает, что банковскую систему и ее развитие следует направлять путем постепенного совершенствования имеющихся структур и их параметров, традиций, путем последовательного накопления количественных и качественных изменений, основательного освоения новых операций, достижения нового качества работы, без «прыжков» через закономерные ступени развития (они часто эффектны, но всегда в конечном счете неэффективны).

Центральные банки многих стран в течении 1990-х годов снижали или полностью отказывались от них. В США ФРС отменила обязательное резервирование по срочным вкладам в 1990 г., а в 1992 г. уменьшила норму резервирования по чековым депозитам с 12% до 10%. Центральные банки Канады, Швейцарии, Новой Зеландии, Бельгии, Австралии, Швеции, Дании, Великобритании и Мексики полностью отказались от резервных требований. Во Франции, Финляндии оно снижены до минимума. Причиной отказа является неравная конкуренция между банковскими и небанковскими организациями, вызванная вынужденным повышением процентных ставок по выдаваемым кредитам с целью компенсации потери потенциального дохода, который банки могли бы получить направляя часть привлеченных средств не на резервные отчисления, а на кредитование. Чтобы поправить свою конкурентоспособность банки идут на всевозможные ухищрения. Во избежания арбитражного поведения банков денежные власти многих стран отменяют резервные требования. Обязательные резервы представляют для банков аналог налога.

Тем не менее многие центральные банки сохраняют резервные требования. Они полагают, что резервирование обеспечивает большую стабильность денежного мультипликатора и, следовательно, более качественный контроль над предложением денег.

В большинстве же развивающихся странах и странах с переходной экономикой резервные требования стали одним из основных инструментов денежно-кредитной политики в связи с тем, что они не требуют ни эффективного денежного рынка и платежных систем (необходимых для проведения учетной политики), ни рынка ценных бумаг (необходимого для операций на открытом рынке).

Большинство развивающихся стран ввели резервные требования по банковским пассивам. В составе резервной базы числятся счета до востребования, сберегательные вклады, срочные депозиты. В Гонконге, Аргентине, Эстонии, Литве, Болгарии, Боснии, Герцеговине в резервную базу также входят долговые ценные бумаги, инструменты денежного рынка, финансовые гарантии и чистые обязательства перед иностранными кредитными институтами.

Резервная ставка чаще всего единообразно применяется ко всем компонентам резервной базы. В частности, одна и та же норма резервирования применяется ко всем типам банковских вкладов и депозитов в большинстве стран Центральной и Восточной Европы-Эстонии, Латвии, Литве, Венгрии, Болгарии, Польше, Словении, Словакии. Среднее значение норматива резервных требований по 24 развивающимся и переходным экономикам (отличающимся сравнительно высоким доходом на душу населения) колеблется от 6 до 11 %. Норма резервирования отличается в зависимости от типа кредитного учреждения. Например, Банк Словении установил норматив резервирования для сберегательных банков - 3 % резервной базы. В ряде стран коэффициент резервирования по краткосрочным обязательствам выше чем по долгосрочным (Бразилия, Колумбия, Израиль, Перу). А в некоторых странах норматив резервных требований применяется не к уроню резервной базы, а к ее приросту. Резервные требования на прирост обязательств банков служат инструментом предотвращения избыточной кредитной экспансии (например, их использует Центральный Банк Перу).

Форма хранения резервов не имеет межстрановой унификации. Наиболее часто используются следующие формы:

-счета и депозиты в Центральном Банке;

-государственные ценные бумаги и корпоративные обеспеченные облигации;

-для валютных пассивов депозиты в иностранной валюте;

- наличные денежные средства и высоколиквидные активы.

С развитием национальных финансовых рынков и их интеграцией в международную финансовую систему центральные банки развивающихся стран предполагают постепенно снижать резервные требования до уровня требований развитых стран.

В странах-членов еврозоны внутренние резервные требования приведены в соответствие со стандартами Европейского Центрального Банка.

Главными причинами снижения норм резервирования в развивающихся и переходных экономиках выступают:

-благоприятная внутренняя и международная макроэкономическая коньюнктура;

-рост доверия иностранных инвесторов к национальной денежно-кредитной системе;

-консолидация национальной банковской системы и разработка более эффективного банковского надзора;

-снижение конкурентоспособности банков-резидентов вследствии интеграции внутреннего рынка в международную финансовую систему.

2. В отличии от резервных требований операции на открытом рынке (ООР) являются весьма гибким инструментов денежно-кредитной политики, они используются на добровольной, а не принудительной основе.

ООР являются главным инструментом денежно-кредитной политики в развитых странах и в настоящее время становятся все более важными для развивающихся стран и переходных экономик.

Большинство центральных банков предпочитают использовать репо (продажа ценных бумаг на срок с обязательством выкупа на заранее оговоренных условиях) и ломбардный кредит. Большинство центральных банков предпочитают в операциях репо использовать правительственные ценные бумаги или обязательства, гарантированные правительством.

Помимо правительственных обязательств центральные банки в ломбардных и переучетных операциях используют негосударственные ценные бумаги промышленного сектора (Европейский центральный банк, ФРС США, Банк Японии, Банк Канады, Шведский РиксБанк и др.). Отчасти это отражает тот факт, что большинство сделок заключается на один день (операции овернайт, по которым финансовые риски минимальны). С помощью сверхкраткосрочных кредитов банки сглаживают дефицит или избыток денежных средств при завершении расчетов платежных систем в конце каждого рабочего дня. Во всех операциях, где банки отдают денежным властям в залог ценные бумаги, объем обеспечения должен быть больше размера кредита. Первоначальная маржа защищает центральный банк от нежелательного изменения курса заложенного финансового актива. Также по частным ценным бумагам установлены дополнительные требования-минимальный внешний кредитный рейтинг, минимальный порог надежности.

Эмиссию собственных ценных бумаг производит Банк Японии, Резервный Банк Австралии, Банк Канады, Европейский Центральный Банк, Шведский Риксбанк, Банк Англии, ФРС США не производят эмиссию ценных бумаг.

Наибольшее распространение получили следующие типы обязательств, эмитируемых денежными властями:

-долговые сертификаты (Банк Нидерландов, Национальный Банк Дании, Банк Испании, Европейский Центральный Банк);

-финансовые векселя (Банк Англии, Банк Японии)

-облигации (Банк Кореи, Центральный Банк Чили, Банк России).

Таким образом объектами ООР центральных банков ведущих стран мира являются:

-правительственные ценные бумаги;

-ценные бумаги правительственных агенств;

-ипотечные ценные бумаги;

-ценные бумаги финансовых институтов;

-ценные бумаги промышленного частного сектора;

-в некоторых странах иностранные ценные бумаги (Резервный банк Австралии, Банк Англии, Швецарский национальный банк).

Европейский центральный банк использует все вышеперечисленные объекты ООР, кроме иностранных ценных бумаг.

Шведский Риксбанк использует все объекты ООР в ломбардных ссудах.

ФРС США использует правительственные ценные бумаги, ценные бумаги правительственных агенств и ценные бумаги промышленного частного сектора.

Банк Англии использует правительственные ценные бумаги, ценные бумаги правительственных агенств, ценные бумаги финансовых институтов, иностранные ценные бумаги.

Банк Японии только правительственные ценные бумаги.

Учет векселей осуществляет Банк Японии и ФРС США.

В большинстве развитых стран денежные власти используют постоянные механизмы банковского кредитования. Они как правило, имеют форму кредитования банковской системы под залог финансовых активов. Кредитование осуществляется в рамках учетной политики или политики дисконтного окна.

Процентная ставка по кредитам центрального банка соответствует доходности государственных ценных бумаг плюс маржа, которая препятствует безграничному получению дешевых денег кредитора последней инстанции. Постоянные механизмы банковского кредитования могут принимать форму не только кредитов, но и учета и переучета векселей.

Второй составляющей постоянных механизмов является постоянный механизм депонирования избыточных денежных средств банковской системы на счетах центрального банка. Через постоянный механизм депонирования власти оказывают на нижний предел краткосрочной процентной ставки денежного рынка. В отличии от постоянных механизмов кредитования механизмы депонирования не имеют в мире широкого распространения. Процентная ставка по депозитам в центральном банке ниже рыночной. Если бы она совпадала со ставкой денежного рынка, то коммерческие банки предпочитали в качестве контрагента видеть денежные власти, обладающие минимальными рисками по сравнению с остальными участниками финансового рынка. Однако постоянные механизмы не должны служить альтернативой денежному рынку. Максимальная срочность депозитов в центральном банке достигает 7-14 дней. В странах периодически привлекают депозиты, но не создают постоянных механизмов депонирования.

На развивающихся рынках ситуация обстоит противоположным образом. Кредитоспособность контрагентов денежного рынка довольно с крупной и развитой экономикой центральные банки предпочитают вместо постоянных механизмов использовать операции на открытом рынке, чтобы не вмешиваться в рыночный процесс. Некоторые центральные банки сложно оценить, и коммерческие банки предпочитают менее рисковые депозиты в центральном банке, несмотря на то, что по рыночным инструментам ставка выше.

В некоторых странах альтернативой постоянных механизмов служат операции денежных властей с иностранной валютой.

В еврозоне действует полноценный постоянный механизм, служащий основным инструментом денежно-кредитной политики, служащий основным инструментом денежно-кредитной политики, с помощью которого поддерживается коридор колебаний суточной процентной ставки. В США и Японии нет постоянных механизмов депонирования.

Европейская система центральных банков предлагает банковской системе еврозоны два постоянных механизма: маржинальное кредитование и депонирование избыточных денежных средств.

Маржинальное кредитование могут использовать уполномоченные контрагенты евросистемы. С его помощью от национальных денежных властей они получают ликвидные средства на одни сутки под залог приемлемого обеспечения. При стабильной коньюнктуре денежного рынка процентная ставка по маржинальным кредитам определяет верхний предел рыночной ставки овернайт. Кредит предоставляется через соответствующий национальный центральный банк.

Уполномоченные контрагенты евросистемы могут также воспользоваться механизмом депонирования избыточных денежных средств на одну ночь в национальном центральном банке. На депозиты начисляется процент исходя из заранее объявленной ставки. При спокойной коньюнктуре денежного рынка процентная ставка по депозитам определяет нижний предел рыночной ставки овернайт.

В 2001 г. Банк Японии ввел в действие дополнительный механизм кредитования, посредством которого японские банки могут получить денежные займы под обеспечение ценными бумагами. Процентные платежи по ссуде устанавливаются исходя из официальной учетной ставки Банка Японии.

В США все кредитные учреждения обязанные хранить резервы на счетах в ФРС США могут подавать заявки на получение ссуд в федеральном резервном банке местного штата. Кредиты выдаются только если банк не нашел других источников финансовых ресурсов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Денежно-кредитная политика осуществляется Национальным Банком Казахстана с целью обеспечения стабильности цен.

Денежно-кредитная политика осуществляется путем установления:

-официальной ставки рефинансирования;

-уровней ставок вознаграждения по основным операциям денежно-кредитной политики;

-нормативов минимальных резервных требований;

-в исключительных случаях прямых количественных ограничений на уровень и объемы отдельных видов операций.

В целях реализации денежно-кредитной политики Национальный Банк Казахстана осуществляет следующие виды операций:

1) предоставление займов;

2) прием депозитов;

3) валютные интервенции;

4) выпуск краткосрочных нот Национального Банка Казахстана;

5) покупка и продажа государственных и других ценных бумаг, в том числе с правом обратного выкупа;

6) переучет коммерческих векселей;

7) другие операции по решению Правления Национального Банка Казахстана.

Проведенная оценка мер денежно-кредитного регулирования НБРК позволяет выделить два прямо противоположных курса:

1. период 2006-первая половина 2008 г.г. характеризовался ужесточением денежно-кредитной политики, направленной на абсорбирование «избыточной» ликвидности в банковском секторе.

2. Период вторая половина 2008 г.-2009 г. характеризовался относительным смягчением денежно-кредитной политики, направленной на предоставление дополнительной ликвидности банковскому сектору.

В период 2006-2008 г.г. официальная ставка рефинансирования повышалась несколько раз:

- 1апреля 2006 г. с 8 % до 8,5 %;

- 1 июля 2006 г. – 9 %;

- 1 декабря 2007г. по 1 июля 2008 г. - 11 % .

С 1 июля 2008 г. ставка рефинансирования снизилась до 10,5 %. Это отражало уверенность Национального Банка в снижении инфляционного давления и являлось сигналом для финансового рынка о стабилизации ситуации на рынке. На протяжении 2009 года ставка рефинансирования подвергалась неодократному снижению:

-с 1 января 2009 г. по 5 февраля 2009 г. ставка рефинансирования была установлена на уровне 10,0 %;

-с 5 февраля 2009 г. ставка рефинансирования была снижена до 9,5%;

-12 мая 2009 г. ставка рефинансирования была снижена до 9%;

-10 июня 2009 г. ставка рефинансирования составила 8,5 %;

-10 июля 2009 г.- ставка рефинансирования составила 8 %;

- 10 августа 2009 г.- ставка рефинансирования снизилась до 7,5 %;

-4 сентября 2009 г. - ставка рефинансирования составила 7 %.

Нормативы минимальных резервных требований снижались следующим образом:

-с 29 июля 2008 г. МРТ по внутренним обязательствам снизились с 6% до 5%, по иным обязательствам с 8 % до 7%. В результате смягчения механизма МРТ за период с октября 2007 г. по октябрь 2008 г. банки могли высвободить 151 млрд.тенге.

-18 ноября 2008 г. МРТ по внутренним обязательствам снизились с 5% до 2%, по иным обязательствам с 7 % до 3%. Данная мера позволила коммерческим банкам высвободить около 350 млрд.тенге.

- 2009 г. МРТ по внутренним обязательствам снизились с 2% до 1,5% , по иным обязательствам с 3% до 2,5.

Однако, несмотря на все усилия монетарных органов достичь заданных целевых параметров по уровню инфляции только инструментами денежно-кредитной политики невозможно. Это объясняется тем, что инфляция является не столько денежным феноменом, сколько продуктом структурных диспропорций в реальном секторе экономики Казахстана. Из этого следует, что с ней нельзя бороться только чисто денежными рычагами.

Инструменты денежно-кредитного регулирования, нацеленные на борьбу с инфляцией, должны быть направлены не столько на борьбу с излишеней ликвидностью, сколько содействовать диверсификации экономики и экономическому росту.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

2. Долан Э. Дж.,Кэмпбелл Колин Д., Кэмпбелл Розмари ДЖ. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика”, Пер. с англ. Л. 1996 г.

3. “Деньги, кредит, банки”. Учебник под ред. проф. Г. Сейткасимова; Алматы, КазГАУ; “Экономика”,1999 г.- 432с.

4. Нуреев Р.М. Деньги, банки и денежно-кредитная политика. – М.; Финстатинформ, 1995.

5. Усов В.В. Деньги. Денежное обращение. Инфляция.- М., 1999г.

6. Официальный сайт Национального Банка www.nationalbank.kz